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  • 钢铁行业盈利韧性提高助力板块估值提升 六股热
  •   钢铁行业是典型的周期行业,随着供求关系的改变,钢材价格以及行业盈利表现出大幅波动。行业发展大致遵循着经济高速增长→钢材需求爆发→钢材供不应求→钢价上涨→利润大幅上涨→产能扩张,经济增速回落→钢材消费减弱→钢材供大于求→钢价下跌→企业利润大幅缩减。需求影响钢价趋势,供给影响波动弹性,在供需关系不断打破与再平衡的过程中,钢铁行业呈现周期波动。

      回顾钢铁板块十余年来的估值情况,板块市盈率波动剧烈,市净率多次跌破1倍。当前,钢铁板块ROE居前而估值水平处于各行业末尾,盈利的大幅波动使市场给予板块更高的风险溢价,进而长期着板块估值。

      经过供给侧结构性,行业落后产能出清,新增产能严格受控,实现了行业格局的重塑。当前,钢铁行业过度投资问题得到解决,并开始能自主通过废钢的合理添加及流向变化实现产量的调控,使钢材价格波动趋缓。同时,行业集中度的提升,使产业链盈利向钢厂倾斜。预期行业盈利将恢复到正常水平。行业盈利韧性得到提高,从长期看有助于板块估值的提升。

      此外,在供给侧结构性红利下,钢铁企业盈利好转,得以加速降本增效工作的开展。同时因为产能严控,投资方向受限,钢厂均倾向于大比例现金分红,高股息率吸引市场关注,个股估值有提升空间。500)this.width=500 align=center hspace=10 vspace=10 rel=nofollow/>

      三钢闽光:年度盈利再创辉煌

      业绩概要:公司发布2018年度业绩快报,报告期内实现营业收入362.5亿元,同比增长14.4%;实现归属上市公司股东净利润65.1亿元,同比增长20.0%。全年EPS为3.98元,单季度EPS分别为0.59元、1.39元、1.19元和0.81元;

      全年业绩再创辉煌,四季度盈利环比回落:2018年地产表现强势带动钢铁下游需求向好,同时等地区三季度限产趋严,供给收缩进一步抬升钢价,钢铁行业盈利尤其是螺纹钢为代表的建筑钢材增长趋势明显,公司业绩再创历史记录。四季度虽然需求端偏稳运行,但采暖季环保限产确定性放松,导致11月份开始钢价及盈利有所回落。根据我们的测算,考虑原材料周期的情况下,行业层面螺纹钢吨钢毛利由三季度的1057元下滑至四季度的779元。公司产品基本以建筑用钢为主,盈利趋势与行业基本一致,四季度盈利环比下滑32%;

      所购产能指标有望落实沿海战略:2019年1月30日,公司通过竞拍最终以9.87亿元价格取得山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司所属钢铁产能指标(铁:104万吨、钢:100万吨)。2018年12月12日公司与福建亿鑫钢铁有限公司签订框架协议,双方利用各自所拥有的钢铁产能指标进行战略合作,设立合资公司。根据框架协议,合资公司地址位于亿鑫钢铁厂区内,地处福建沿海地区,通过此次合作将有助于公司将所购产能指标落实沿海发展战略,不论是从需求端还是原材料端,物流优势更为明显,进一步提升成本优势。但由于产能拍卖过程中间过程出现了一次波折,框架协议的后续执行性有待观察;

      资产整合提上日程:在2018年上半年完成对泉州闽光(原“三安钢铁”)的整合后,公司目前生铁、粗钢产能分别为802万吨和850万吨,有效解决了上市公司与三安钢铁长期存在的同业竞争问题,在福建省内市场占有率达到50%。收入规模和盈利水平大幅度提高,进一步提升市场竞争力。2019年1月15日,公司发布公告,拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权,有利于产能置换方案的顺利实施。继续推进集团钢铁主业整体上市,叠加新购产能指标,总粗钢产能将增至1140万吨,届时在福建市场占有率将达到70%以上。考虑到罗源闽光同样位于沿海地区,公司沿海发展战略已逐渐清晰;

      关注旺季需求:由于供给端限产政策减弱以及行业盈利仍处高位,今年钢厂生产状态强于往年同期,但边际产能仍处亏损状态,短期供给进一步承压有限但需。地产投资有望保持韧性,基建投资扩张,出口市场迎来反弹窗口,性政策退出情况下旺季需求可期。目前产业链整体心态较为平稳,静待需求。节后行业层面博弈性增强,随着旺季需求展开,我们预计产能利用率将有小幅抬升,但空间有限。平抑周期下,近期行业盈利回归合理利润中枢并有望维 稳;

      投资:通过外购钢铁产能指标,以及推动罗源闽光的收购工作,公司沿海发展战略稳步落实,提升物流成本优势,省内龙头地位不断夯实。随着旺季需求,盈利中枢企稳估值存在抬升的可能性,同时利率偏低,有利于抬升整体权益类资产估值水平,对钢铁板块资产构成利好。预计公司2018-2020年EPS分别为3.98元、2.41元和2.58元,对应PE分别为3.7X、6.1X和5.7X,中长期维持“增持”评级;

      业绩概要:公司发布2018年业绩预增公告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润在55亿元到62.50亿元之间,与上年同期相比公司业绩同比增长76.79%至100.90%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性利润损益的净利润在54.36亿元到61.86亿元之间; 四季度业绩维持高位:根据公司最新业绩预告进行测算,预计前四个季度实现归属于母公司净利润为分别为8.48亿元、12.63亿元、17.73亿元以及18.95亿元(取中值)。公司四季度单季归母净利介于14.88-23.02亿元之间,不仅继续保持了前期高盈利状态,而且有可能创历史最好水平。若根据四季度单季钢产量约250万吨进行测算,公司单季实现吨钢净利约760元,环比三季度单吨净利增加约10元;

      优惠政策导致企业盈利超预期变化:公司四季度业绩表现与行业呈现一定出入,这可能是由于其优惠政策的享受导致企业盈利逆周期波动。从行业角度而言,四季度地产投资维持高位,基建投资触底回升,整体需求端依然是稳态格局。但11月以后各地钢价却出现大幅下跌,其主要原因是前期环保性政策开始逐步退出。2018年9月以后在避免环保一刀切的放松大下,采暖季限产执行力度远低于市场预期,因此黑色链条上呈现钢价回落压缩利润格局。我们测算的行业螺纹钢、热卷平均吨钢毛利分别下降190元、430元,降幅达到20%与52%,行业盈利的回落对公司业绩形成压力。但另一方面,公司四季度收到补助0.52亿元,对全年业绩形成一定贡献。此外,公司作为江西地区钢铁行业的龙头,一系列企业优惠政策的率先享受可能导致其盈利能力在四季度“虚增”,公司真实盈利状况与行业变化应当较为一致;

      捕捉板块阶段性估值修复机会:钢铁行业在经历多年的超高盈利状态之后,2019年可能经历一个回归正常的过程。从需求端来看,今年我们依然对地产保持乐观态度,销售端下降幅度有限,在低利率情况下,绝对量依然保持天量的水平,同时库存偏低,地产投资端依然可以维持5%以上增长,从投资结构上由前端向后端转移。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多体现为超高盈利向正常盈利回归。但就现阶段而言,一季度钢铁行情可能超预期。一般而言,钢铁采购是库存变化、宏观经济和季节性的三者统一。今年悲观预期之下贸易商冬储力度明显低于往年,而淡旺季切换所带来的需求环比增量一般在10%左右,只要一季度整体宏观经济不出现大幅回落,低库存所带来的旺季订单采购将十分可观,节后钢价表现或将超预期,配合当前短端利率处于极低水平,钢铁股春季估值修复行情值得期待;

      投资:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,年产钢量逾900万吨,其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近75%,对公司盈利有着举足轻重的影响。未来虽然行业供给端性政策逐渐退出导致产能有所,但由于需求端整体表现仍较为平稳,我们预计行业盈利只是由超高盈利状态回归至合理区间,大幅下滑概率较低,公司业绩仍有支撑,预计2018-2020年EPS分别为1.82元、1.18元以及1.27元,维持“增持”评级;

      业绩概要:公司发布2018年业绩公告,报告期内公司实现营业收入819.52亿元,同比增长11.91%;实现归属于上市公司股东净利润59.43亿元,同比增长43.94%;对应EPS为0.77元,四个季度EPS分别为0.18元、0.26元、0.28元及0.05元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润41.29亿元,折合EPS为0.54元。此外,公司派发中期现金股利每股0.05元(含税),拟派发2018年末期股利每股现金0.31元(含税),全年累计每股派发现金股利0.36元(含税);

      经营数据:公司2018年生产生铁1800万吨、粗钢1964万吨、钢材1870万吨,同比基本持平。以钢材产量折算2018年吨钢售价4075元、吨钢成本3504元及吨钢毛利570元,同比分别上升346元、334元和11元。具体品种来看,长材吨钢毛利638元,同比增长14.96%,与行业增速一致,板材吨钢毛利464元,同比下滑14.41%,主要源于第四季度公司一座高炉大修,铁水短缺且优先供应长材,四季度板材产量仅178万吨,环比下滑26%,使得板材吨钢固定成本增加,此外,2018年公司电工钢产品受下游客户出口受限影响盈利表现一般;

      财务分析:2018年公司总营业收入同比增长11.91%,主营业务收入同比增长12.04%,其中钢铁业收入同比增加68.35亿,增长9.85%,非钢收入同比增加18.62亿,大幅增长65.23%,增量部分主要源于2018年废钢开始对外出售,且非钢部分贡献毛利12.88亿;公司2018年综合毛利率14.83%,同比下降0.47%,其中长材毛利率同比上升0.54%,板材和轮轴毛利率分别同比下滑2.89%和10.32%;期间费用率5%,同比提升0.52%,其中研发费用同比大幅提升214.18%,主要是由于公司2018年进一步扩大产品开发种类、加速产品升级所致,吨钢三项费用同比上升43元;净利润率达到8.61%,同比上升1.69%;2018年末资产负债率58.38%,同比下降3.89个百分点;此外,投资收益较上年继续增加61.13%,公允价值变动损益较上年减少200.67%,所得税费用较上年增加60.29%,主要由于部公司的盈利水平上升及本公司转回部分递延所得税资产所致;

      四季度业绩环比大幅下滑:2018Q4归母净利润环比下滑83.29%,超过行业平均水平,主要有以下原因:一是11月钢价连续下挫使得行业盈利普遍开始回落,根据我们测算,热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑52.54%、82.87%及19.53%,公司产品结构中长材板材对半,均受价格回落影响;二是公司有一座高炉自2018年10月10日开始大修,一直持续至今年2月24日,受此影响公司四季度钢材产量429万吨,为全年最低值,环比三季度下滑12.98%,较前三季度平均产量下滑10.75%,此外今年公司关停两座高炉和两座转炉,合计退出炼铁产能100万吨、炼钢产能128万吨,全年产量较去年基本持平;三是基于对后市的谨慎判断,公司四季度计提资产减值损失6.97亿,且全部为存货跌价损失;

      盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程;

      投资:公司作为华东地区的大型钢铁生产企业,已形成板材、长材、轮轴三类核心产品,企业盈利跟随行业基本面变化,随着高炉大修完成,后期产量将正常。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.52元、0.64元以及0.70元,维持“增持”评级;

      业绩概要:公司公布2018年业绩预告,报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润44.31-47.34亿元,同比增长67.46%-78.91%,折合EPS为1.73-1.85元;去年同期实现归属于上市公司股东净利润26.46亿元,折合EPS为1.03元;

      盈利再创上市新高:根据最新业绩预告,公司2018年单季度分别实现归母净利10.46亿元、9.95亿元、12.14亿元及13.29亿元(取平均),四季度环比上升9.45%。根据前期公告,公司前三季度钢材销量分别为189.9万吨、191.5万吨及178.96万吨,假设第四季度销量与第三季度持平,对应吨钢净利分别为551元、520元、678元及743元,四季度吨钢净利环比上升64元,全年吨钢净利620元。公司2018年业绩创上市新高,若以业绩预告的上限计算,四季度归母净利14.8亿,再创上市以来季度新高;

      四季度盈利逆势表现:11月钢价在环保边际退出及淡季需求持续性的争议中连续下挫,四季度行业盈利普遍开始回落。根据我们测算,热轧板、冷轧板、螺纹钢及中厚板吨钢毛利分别环比下滑435元、408元、197元及394元,降幅分别高达52.54%、82.87%、19.53%及54.98%,以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势。在四季度行业盈利回归常态过程中,公司业绩仍能逆势表现主要源于公司棒线%,且地处钢材净流入地,钢价相对坚挺且常年高于其他地区。以螺纹钢价格为例,2018年第四季度广西地区均价环比三季度仍上升19元/吨,较全国均价高88元/吨,较上海地区均价高192元/吨,最高价差分别达到317元/吨和530元/吨。此外,四季度盈利逆势上涨或与公司部分销量结算滞后有关;

      盈利回归将是常态:钢铁行业三年牛市后,2019年需求端依然有望保持稳定,虽然地产销售端面临2018年天量高基数,但在利率偏低的情况下,2019年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内,由于库存偏低,地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定,整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出,整体行业盈利年度中枢可能较2018年有所下移,但本轮周期并不似2010年供给扩张幅度,黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限,且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至2015年之前局面概率不大,更多为超高盈利向正常盈利回归过程;

      投资:公司作为广西地区钢材龙头企业,产品以棒线年行业基本面稳中向好,盈利连续突破新高。虽然短期关联交易难以避免,但公司小型材盈利弹性较大,可弥补关联交易导致产能利用率偏低短板,加之地理优异,在需求企稳之际,盈利有望继续维持较高区间。我们预计公司2018-2020年EPS为1.77元、0.89元、1.02元,中长期维持“增持”评级;

      2018年,公司产铁2479万吨、同比增2.66%,钢2616万吨、同比增5.12%,钢材2413万吨、同比增5.24%。公司实现营业收入1051.57亿元,同比增14.70%;归属于母公司所有者的净利润79.52亿元,同比增19.80%;基本每股收益1.088元,同比增19.85%;加权平均净资产收益率为14.82%,同比增0.80PCT。公司营收及归母净利润绝对值均创新高。 2018年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元(含税),现金分红总额将达15.92亿元,占当年归属于母公司净利润的比重为20%;同时,拟以资本公积金向全体股东转股每10股转增3股。

      公司规模优势明显、生铁与粗钢冶炼设备先进;钢材产品结构完善、规模大、用途广,高附加值产品超75%、80%产品实物质量达到国际先进水平。铁矿石自集团采购比例约60%、焦炭基本自给,与同区域钢厂相比具备成本优势。供给侧和环保政策的落地将持续优化行业竞争,龙头钢企具备规模、装备、产品结构、原料采购等多重优势,盈利能力逐步夯实。

      三、投资:鞍钢股份规模、设备、产品结构夯实盈利稳定性;叠加资产负债率较低、分红记录良好,龙头估值或逐步修复。不考虑资本公积转增股本的情况下,预计2019-2021年EPS为0.92/0.95/1.07元,对应于2019年3月21日A股收盘价5.90人民币元,2019-2021年PE为6.45/6.23/5.51倍,2019年PB为0.73倍;对应于2019年3月21日H股收盘价5.23人民币元(按照当天港元对人民币中间价0.85169来计算,6.14港元*0.85169=5.23人民币元),A股存12.82%的溢价。而对比可比公司,公司ROE水平处中高位,而PE_TTM、PB_LF估值仍偏低;对比申万普钢板块,2011年至今PB_LF估值中枢为1.22倍、2016年至今PB_LF估值中枢为1.33倍。结合供给侧和环保政策的落地持续优化行业竞争,公司ROE有望高位持稳或略降,预计合理PB估值为1.00倍,由此A股合理价值为8.13人民币元/股,按当前汇率当前A、H股溢价比例和汇率计算,H股合理价值为8.46港元/股,维持A、H股“买入”评级。

      一、2018年业绩:归母净利润同比增15%、盈利改善强于行业、创上市以来新高,现金分红占比达84%

      2018年,公司产钢420万吨、同比增15.29%;营收173亿元,同比增23.96%;归母净利润29亿元、同比增15.26%;EPS为2.08元、同比增8.33%;加权平均ROE为58.17%,同比下降9.50PCT。公司营收及归母净利润绝对值创新高。2018年,公司拟向全体股东每10股派发现金红利17元(含税),现金分红总额占当年归母净利润的比重为84.21%。

      盈利改善强于行业:2018年,公司螺纹钢吨毛利达1129元/吨、同比增减10.73%;优线%,公司长材盈利表现显著优于行业均值。我们认为:公司产品与区位优势、成本及库存管控能力是公司钢材产品销售和盈利好于行业的主因。

      2019年公司计划产钢428万吨、较2018年实际产量增1.83%(2014-2018年公司的产量计划完成率均超100%)。2018年公司已分摊的股权激励费用达76936万元,占需摊销的股权激励费用的比重达53.59%,由此我们推测2019年公司需分摊的股权激励费用同比将下降。婚外沉沦